La operadora ha contratado a AZ Capital para analizar la integración con su rival Vodafone, una operación que cambiaría el mapa de las telecomunicaciones en España y tendría un fuerte impacto en el mercado.

Telefónica ha dado un paso decisivo para explorar una posible adquisición de Vodafone España, uno de sus principales competidores en el mercado nacional. Para ello, según informa el diario Expansión, la compañía presidida por Marc Murtra ha contratado los servicios de AZ Capital, el banco de inversión fundado por Jorge Lucaya, que asesorará a la teleco en su estrategia de crecimiento mediante adquisiciones dentro del continente europeo.

Según ha trascendido, la operación se encuentra en una fase temprana de análisis y podría tardar meses, e incluso más de un año, en ejecutarse. Sin embargo, su alcance sería profundo: supondría la mayor operación de consolidación en el mercado español de telecomunicaciones, comparable solo a la fusión reciente de Orange y MásMóvil (Masorange). De salir adelante, el número de grandes operadores pasaría de cuatro (Telefónica, Vodafone, Masorange y Digi) a tres.

La posible compra llega poco más de un año después de que Zegona, un fondo británico fundado por exdirectivos de Virgin Media, adquiriese Vodafone España por 5.000 millones de euros. Desde entonces, el grupo ha manifestado su voluntad de hacer crecer el negocio en nuestro país, aunque los analistas apuntan que una venta a Telefónica podría aportar más valor al sector y al propio Zegona.

Un cambio radical para el sector

La integración de Vodafone en Telefónica tendría profundas implicaciones estructurales y económicas para el sector. Por un lado, se reduciría drásticamente el llamado «churn» (la rotación de clientes entre operadoras), lo que disminuiría los costes comerciales derivados de captar nuevos usuarios —que actualmente rondan los 400 euros por cliente, incluyendo instalación, equipos y subsidios—.

Además, las sinergias industriales serían significativas, al unir redes, tiendas, canales de atención al cliente y estructuras comerciales. En operaciones similares, como la fusión Orange-MásMóvil, se han estimado ahorros anuales superiores a los 500 millones de euros a partir del cuarto año.

En términos de generación de valor, la menor competencia podría elevar los múltiplos de valoración de todo el sector y mejorar el flujo de caja operativo (EBITDA menos capex), lo que haría más atractivas a las telecos españolas ante los inversores internacionales.

Obstáculos regulatorios en el horizonte

Sin embargo, la operación no estará exenta de retos. La suma de cuotas de mercado en fibra (45,6%) y móvil (45%) podría despertar preocupaciones en la Comisión Europea, encargada de evaluar la fusión. Aun así, la reciente aprobación de Masorange, con cuotas similares, y el cambio de enfoque político en Bruselas —con Teresa Ribera al frente de Competencia— podrían allanar el camino.

Se especula que para cumplir con las exigencias regulatorias, Telefónica podría verse obligada a vender parte del negocio B2B de Vodafone, donde actualmente ostenta una cuota del 60-70%. En ese escenario, Masorange sería el candidato más probable para absorber esa rama empresarial.

También se espera que el Gobierno facilite un reparto del espectro radioeléctrico de Vodafone entre los tres grandes operadores, de forma que Telefónica no acapare todo el espectro y Digi y Masorange puedan beneficiarse.

Un momento clave para actuar

En el entorno empresarial se percibe que el momento político y económico es propicio. Tras años de bloqueo regulatorio en Europa, los informes Letta y Draghi han puesto sobre la mesa la necesidad de crear campeones industriales en sectores clave como las telecomunicaciones. Telefónica ve en esta oportunidad su “ahora o nunca” para consolidarse y reforzar su posición como líder del mercado.

La expectativa del mercado también ha respondido. Desde que Murtra defendiera abiertamente las fusiones intra-país en la junta de accionistas del 10 de abril, las acciones de Zegona han subido un 20%, con una capitalización que ronda los 6.235 millones de euros.

Si la compra de Vodafone España se concreta, podría suponer un antes y un después en la estructura del sector telco en España, reconfigurando el mapa competitivo, generando valor para los operadores y transformando las reglas del juego para los próximos años.

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