Valora la compañía en 3.600 millones, y cree que Sogecable paga un alto precio Un informe elaborado por el Santander Central Hispano que realiza una valoración económica de la integración de Vía Digital en Sogecable, asegura que la nueva compañía podría alcanzar un resultado neto positivo a finales de 2005. El informe, elaborado por Jesús Gómez, Carlos Siegrist y Alberto Sánchez Salazar, apunta que la nueva sociedad, que denominan SogeVía, podría llegar a obtener un beneficio de 71 millones de euros en diciembre de 2005.
Pese a todo, según ese estudio, la operación no está exenta de riesgos e incertidumbres. Asegura que Sogecable pagará un alto precio por la integración de Vía Digital, pues deberá acometer primero una ampliación de capital de 700 millones de euros, y además asumirá 600 millones más de deuda, de los que 400 millones provendrán de Vía Digital y los 200 millones restantes de Audiovisual Sport.
Por este motivo indica que Sogecable llegará a pagar 1.400 euros por abonado de Vía Digital, un precio que estiman demasiado alto. En este sentido recuerdan que en la frustrada fusión de Telepiú y Stream en Italia, Telepiú pagaba 600 euros por cada abonado de Stream, la plataforma de Rupert Murdoch. Aunque después la fusión italiana se abortó, en este caso Sogecable estaría pagando 2,3 veces más por abonado.
El SCH también advierte en su análisis que SogeVíase encontrará en una débil posición financiera, pues los negativos resultados de Vía Digital pesarán de forma considerable durante un par de años. Además la importante deuda asumida, que eleva en el tiempo hasta los 1.700 millones, incrementa el riesgo financiero de la compañía fusionada.
Salir de Sogecable
No pasa desapercibido para el banco la desaceleración que está sufriendo el mercado de la televisión de pago, que también tendrá sus efectos sobre las previsiones de la compañía. Recuerda igualmente que si el Gobierno no modifica la legislación sobre la televisión privada, Telefónica tendrá que vender su participación en Antena 3 o en Sogecable. El informe cree que la operadora que preside Alierta abandonaría en este caso Sogecable. Si el Gobierno no modifica el marco regulatorio – dice el estudio- , Telefónica tendrá que que vender su participación en una de ellas, probablemente la menos rentable de las dos, Sogecable.
El SCH también destaca una serie de aspectos positivos que tendrá la operación, unos efectos que superan, lógicamente, los costes de la fusión. Destaca en primer lugar que SogeVía encontrará menor competencia tras la fusión, y que controlará el 77,8% del mercado de televisión de pago en 2003. Marca un crecimiento anual del ARPU del 5%, de modo que en el año 2008 sería ya de 43,5 euros al mes por abonado.
Apunta también que que la nueva compañía estará en mejores condiciones para negociar con los proveedores de contenidos al reducirse el número de ofertantes potenciales, pero advierte que cualquier reducción significativa de los costes de programación se habrá de posponer hasta 2004, pues los acuerdos con los clubes de fútbol acaban en junio de 2003 y los contratos con algunos estudios de Holywood están en vigor hasta 2008.
Valoración
A la hora de realizar la valoración económica, el informe aborda los tres escenarios posibles, si bien tras conocer la decisión del Tribunal de Defensa de la Competencia sólo habría que atenerse a las indicaciones de la fusión aprobada con condiciones. El SCH valora SogeVía en 3.581 millones tras incluir los efectos positivos de la operación. La compañía tendrá que amortizar un fondo de comercio de 147 millones por Vía Digital y Audiovisual Sport, ya que su valor conjunto en libros es de 523,6 millones. El SCH sugiere amortizar ese fondo de comercio con 7,4 millones de euros durante 20 años.
Pese a ello, el informe concluye que la valoración de lo que denomina SogeVía es altamente dependiente de las condiciones que impusieran las autoridades de la competencia. Asumiendo un escenario con unas condiciones similares a las que en su día impusieron las autoridades italianas para la concentración de Telepiú y Stream, el valor de SogeVía seguiría manteniéndose en los 3.581 millones de euros.